當你在參與DeFi的時候，有沒有考慮過你的收入是怎麼來的？除了純龐氏之外，DeFi有沒有真實的收入來源？本文源自於 Defi 研究員 Shivsak 的推特分析文《Where is the money coming from?》，由動區專欄作者白話區塊鏈整理、編譯、撰文。
（前情提要：熊市來了，Top50巨鯨的錢都去哪了？盤點8個Defi大戶偏好的質押、流動性挖礦平台）
（背景補充：懶人包 | UST崩盤始末》8,400 萬美元，撬動 400 億 Defi 金融帝國）
DeFi起步於2018年，蟄伏一年之後在2019年嶄露頭角，成為公認的DeFi元年。隨後，鏈上流動性的急劇增長讓2020年成為DeFi Summer ，自此DeFi 開啟爆發式增長。但進入這一輪熊市，DeFi迎來重大收縮期。
但不管怎樣，DeFi作為價值互聯網的重要根基，隨著行業的發展，其未來都無可限量。
那麼，當你在參與DeFi的時候，有沒有考慮過你的收入是怎麼來的？除了純旁氏之外，DeFi有沒有真實的收入來源？
今天就來帶大家了解一下DeFi 真實的收入來源：“錢從哪裡來？”
DEX / AMM 如何工作？什麼是流動性提供者？
關於無常損失/工具
Uniswap、Sushiswap、TerraSwap 等去CEX被稱為自動化做市商(AMM：Automated Market Maker)。傳統的訂單交換（想想紐約證券交易所）會將買單與賣單匹配以促進交易。而DEX 的工作方式有一點不同。
在DEX 上，通常有兩種類型的參與者：交易者和流動性提供者。
流動性提供者提供等價值的兩種資產。（例如，$ETH和$USDC ）。提供的這種“流動性”允許交易者在兩種資產之間自由、自動地交易。
最常見的DEX 類型使用“恆積”AMM。這些背後的基本公式是：token_a_balance * token_b_balance = k，其中k 是某個常數。
它的工作原理是這樣的：假設你提供了500 美元的$ETH和500 美元的$USDC 。現在有人用50 美元的USDC 購買了50美元的ETH。該池現在將擁有450 美元的ETH 和550 美元的USDC。所以礦池會自動調整ETH-USDC 對的價格，使得再次出現$500-$500。
這是一個簡化的解釋，但掛牌價格是由AMM 自動調整。只要礦池中有足夠的流動性，這種價格調整可以忽略不計，滑點也不多。
如果池子太小或交易量太大，就會出現“滑點”。這意味著你的交易的有效價格更差，因為價格是由你的交易本身推高的。
現在，你可能知道DEX 上的價格為什麼會偏離CEX上的價格，因為它會自動調整。是的，它可以——但這通常只會持續很短的時間，直到套利者進來並從差價中獲利。
例如：假設$ETH – $USDC對在UniSwap 上的交易價格為3800 美元，但在Coinbase 上的交易價格為4000 美元，你可以在UniSwap 上買入並在Coinbase 上賣出。這最終將導致DEX 和CEX 的價格趨同。
- 當然AMM也有一些優點：
- 為市場增加流動性的簡單方法
- 特別適用於新項目
- 無需等待交易對手方進行交易
- 去中心化+ 自動執行合約= 沒有中間商
- 可以插入智能合約其他協議
- AMM 的缺點是：
- 如果池規模小，滑點高
- 智能合約利用風險
- 鏈上交易會增加網絡擁塞（UniSwap是$ETH上最大的耗油量之一）
- 存在無常損失的風險
（無常損失 IL，是指在自動化做市（AMM）的運作環境下，流動性提供者（Liquidity Provider）向資⾦池提供流動性時，因市場價格波動⽽產⽣的暫時性損失。無常損失是由於價格背離引起的，當價格回歸後，無常損失會被逐漸抹平。）
關於無常損失計算可以去網站：https://dailydefi.org/tools/impermanent-loss-calculator/ 查看。
關於流動資金池 APR 的真相
為什麼有時候你並沒有真正獲得被鼓吹的高APR?
農場在顯示APR 數字的方式上可能會產生很大的誤導。事實是，當你耕作時實際獲得的APR 遠低於官方顯示的APR。那麼為什麼廣告上的的APR 如此之高呢？這裡有哪些常見的陷阱/詭計？
這裡請先了解一些流動性提供者通常是如何獲得獎勵的。流動性提供者以2 種形式獲得獎勵：
- 交易費
- 農場激勵
大多數時候，大部分APR 來自農場激勵，而不是交易費。
讓我們了解APR 數字是如何計算的。大多數DeFi收益農場每天將為每個池支付固定數量的Token（排放）。這些是新的Token，它們被打印出來並按比例分配給持有LP Token的農民。
看個例子。Farm X平台為了激勵$ETH / $BTC池的流動性提供者，承諾每天獎勵1,000 個X平台的 X 的LP。假設池中有100,000 美元的流動性，而你提供1,000 美元的流動性。你現在擁有池的1%。
所以你收到的1% 的獎勵（每天10 個X平台的 X）。目前，1 個X平台X = 1 美元，也就是說你每天收到10 美元。按年計算，這將是365% 的年利率。這意味著你應該每年賺3,650 美元，但事實是，這種好事並不存在。
實際APR 取決於：
- 每天發行多少農場Token
- 發行農場Token的價格
- 礦池中有多少美元(TVL)
- 礦池產生多少美元的交易費
這就是為什麼你實際上不會獲得365% 的年利率，因為：
- 排放量會隨著時間的推移而減少：農場往往會更早地激勵池。
- X平台的價格會隨著時間的推移而下降：大多數農場Token沒有實用性，並且不斷地拋售。
如果它是一個受歡迎的農場或一段時間內的獎勵很高，那麼TVL 可能會增加，從而稀釋你在礦池中的份額。
顯然，所有這些都有例外。一些農場設計了更巧妙的Token經濟學，以防止或減少持續傾銷。但即便如此，除非農場Token有一些真正的效用，否則很難阻止價格下跌。
如果通脹Token沒有強勁的需求驅動力，價格必然會下跌。唯一的問題是多快。那麼你能用這些信息做什麼呢？
以下是一些實用的耕作技巧：
- 了解Token經濟學。如果你以低廉的農場Token獲得報酬，請盡可能頻繁地出售掉。
- 或使用自動複合器，如beefyfinance自動出售獎勵。
不要被農場Token的誘人收益所束縛：大多數農場將支付更高的年利率來提供農場Token的流動性。（例如：X平台的ETH/X）根據我的經驗，APR 幾乎永遠不足以彌補價格下跌。
我看到一些農場做的另一件偷偷摸摸的事情是顯示7 天的平均值，而不是當前的APR（不透明）。記得檢查你在24 小時後賺取了多少，以及它與你的預期每日收入的匹配情況。不出意外，它通常較低。
另一個鬼鬼祟祟的事情是：他們可能會宣傳APY 而不是APR。由於費率是瞬態的，APY 數字非常具有誤導性。APR 和APY 之間的差異對於較高的數字尤其重要。每天1% = 365% 年利率= 3,678% 年利率。
最後，在選擇池子時不要忘記無常損失(IL)。配對2 個相關性較低或市值差異較大的Token時要小心。
如何判斷DeFi是否有實際收入
貸款方、質押者和一些其他流動性提供者從DeFi 協議中存入他們的Token，以獲得相應的百分比獎勵APR（年利率，Annual Percentage Rate的縮寫）。但是這些收益率和承諾的年利率真正來自哪裡呢？
許多項目建立在由通貨膨脹Token支持的不可持續的龐氏經濟學之上。識別項目是否具有真實收入來源這點很重要，因為只有可持續的收入，作為Token持有者（即- 你）才能獲得源源不斷的收益。
以下是判斷DeFi是否有實際收入的一些指標：
- LP 的交易費用
- 服務的交易費用
- 協議費用（包括期權費/保險費等）
- 借款人利息
接下來就詳細看看這四個指標分別值得是什麼。
LP的交易費用
交易者為資產交易支付的費用。這些費用歸提供流動性的人（即LP:liquidity providers的縮寫）所有。
LP 通過以下方式賺取APR：
- 激勵獎勵（不可持續）
- 交易費用（真實發生）
很多 APR 來自激勵獎勵部分。這些獎勵是通過Token通脹獲得的，並且是不可持續的。因為沒有外部收入支持這些獎勵。
服務交易費用
交易費用是真正的收入。
用戶為LP 提供的服務支付交易費用。X平台其他一些DEX 收取0.3% 的交易費。Uniswap交易費介於0.01 % 和1% 之間。
請注意，在Uniswap 的案例中，這些收入均不屬於$UNI持有者。所有這些都分發給LP。所以即使Uniswap已經處理了超過一萬億美元的交易量，也沒有任何費用屬於UNI Token持有者。
關鍵要點：收入很重要，你會尋找Token的最終目的就是從這些收入中增值。例如：通過分配給持有者還是Token銷毀。
協議費用
協議費用這些是支付給協議以獲得協議所提的供服務的費用。
示例：
- 過橋費：橋將資金從一條鏈轉移到另一條鏈，並向用戶收取此項服務的費用。
- 基金管理費：iearnfinance的yVault 收取20% 的績效費和2% 的管理費用於管理資金的服務。（與對沖基金相同）
- NFT 市場的平台管理費用：例如LooksRareNFT匹配賣家和買家並促進交易。LooksRare 從每筆NFT 銷售中收取2% 的平台費用（私人銷售除外）
LooksRareNFT自今年年初推出以來，已經獲得了超過5 億美元的收入。這是人們為平台服務支付的真金白銀。
借款利息
借款人的利息也是實際收入，儘管其中大部分歸貸方所有。
協議保留並與Token持有者共享的實際美元 = 借款人支付的利息- 支付給貸方的利息
反面示例
現在，讓我們看一下沒有真正可持續收入的協議示例。以下是DeFi 中不可持續收益的一些來源，以及你在評估協議時可能陷入的一些常見陷阱。
- 關於通貨膨脹率
上圖中哪個披薩更大？是分成6片的披薩還是10片的披薩？
兩者都不是- 它是同樣的血腥披薩。只是分成更多的片。
通膨收益示例1：LP 中的激勵性耕作獎勵
耕作獎勵只是以通貨膨脹為代價印刷和分發的Token。發行的新Token獎勵不是“真正的”收益。
你可以通過種植和短期傾銷從它們那裡賺取美元，但它們不是真正的或可持續的產量來源。如果你為通貨膨脹的Token獎勵而耕種，請確保你有賺取獎勵的策略。
通膨收益率示例2：通脹質押收益率前25 個PoS Token的平均供應通脹率約為8%。
Staking 收益來自：
- 新Token發行（供應膨脹）
- 交易費用（實際）
延伸閱讀：新手科普 | Bankless：4 個角度告訴你，為什麼 PoS 優於 PoW？
延伸閱讀：Vitalik父子對話《財富》 : 很多人對以太坊轉向 PoS 過度消極
了解為什麼很難確定實際收入有多少？
未知費用 —— 費用既可以是鏈下的，也可以是鏈上的，這使得評估現金流變得困難。收入本身並不能讓你全面了解資金流向。多考慮一點，你就會發現這只是一個數字。
想像一下，試圖在不知道企業開銷情況下僅根據收入對企業進行估值。WeWork 每年創造了數十億美元的收入——這聽起來很棒！…但是你發現它每年花費的收入更多，這意味著這家公司每年都在虧損。
你應該搞清楚的是收入中有多少價值流向了Token。在大多數協議中，部分收入會返還給Token持有者。回到Token持有者的協議收入幾乎就像支付給股票股東的股息一樣。
不可持續的收入 —— 一些收入來源是不可持續的。例如：Anchor 過去通過通脹獎勵來補貼借款，以吸引更多藉款人的需求。
利率波動 —— 也許有一段時間你實際上可以通過借款獲得報酬。借款人必須支付20%，但他們還獲得了27% 作為ANC Token的激勵性獎勵。
對借款人來說很好，但對ANC Token持有者來說就不那麼重要了。當這些獎勵枯竭時：→借代需求暴跌↓→收入暴跌↓
還有一些其他判斷標準，比如收入是否完全依賴於新的Token購買者；如果協議在沒有獎勵Token的情況下是否可以正常運行等
小結
總體而言熊市對於DeFi來說也是好事，是其走向成熟的催化劑，能夠讓真正有價值的東西存留下來。
不過對於之前的DeFi投資，你踩過哪些坑呢？歡迎評論區互動交流。
