比特幣上週末正式跌破 1.8 萬美元，許多機構（如：Celsius、三箭資本…）也面臨重大危機。探究市場暴跌的原因，UST 崩盤是主要導火線，但與此同時也有不少機構成功躲過滅頂之災，本文將初步剖析他們成功避險的原因，以及企業進行風險評估的重要性。
（前情提要：比特幣閃跌破19,000鎂，失守2017牛市高點！Fed : 證明了加密市場結構的脆弱性）
比特幣（BTC）在上週末跌破 18,000 美元大關，以太坊（ETH）也跌破 1,000 鎂，如此劇烈的下跌不只投資者損失慘重，就連許多機構也面臨重大危機。
6 月 13日，資產規模一度高達 300 億美元的借貸平台 Celsius 疑似因流動性不足，無預警暫停用戶的提款、兑幣和轉帳服務，並將大量比特幣盡數轉入 Maker 合約抵押，借出 DAI 來償還負債。
知名加密對沖基金三箭資本（3AC），除了與 Deribit、BlockFi 等機構合作的貸款，當前已有 4 億美元遭到清算，三位知情人士還爆料，在 3AC 未能滿足追加保證金的要求後，加密貨幣交易所 FTX、Deribit 和 BitMEX 已對三箭資本的倉位進行清算。
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誰把比特幣推下水？UST 暴跌是導火線
而開啟這波加密市場暴跌的一大主因，市場把導火線推向曾經作為全球第三大穩定幣的 TerraUSD（UST），它在約一週的時間內暴跌逾 99%，幾乎成為空氣幣，甚至有人稱此事件為加密貨幣的「雷曼時刻」。
USDT 市值快速下跌
UST 崩跌之後，就連已有超過兩年的時間，市值幾乎都是呈現穩定上漲的穩定幣龍頭 USDT 也開始急速下挫。據 CoinMarketCap 數據，至今約 40 天的時間裡，市值已下跌近 19%，現報約 669 億美元。
為什麼下降這麼快？
至於 USDT 市值之所以快速下降的原因，分析師研判除了近期美國聯準會（Fed）加快貨幣緊縮政策，導致風險投資市場劇烈震盪，投資者為求保險將資產換回美元現金之外；UST 一夕崩盤讓用戶對於穩定幣的信心大打折扣也是主因之一。
管理超過 3.5 億美元的數位資產平台 Yield App 創辦人 Tim Frost 就告訴動區，這次 UST 的迅速崩盤，表明了去中心化穩定幣面臨的漏洞。就在我們認為去中心化、算法穩定的代幣取得了亮眼成績，並證明所有懷疑論者都錯了時，它在一週內重挫 99.9%以上。
Frost 認為，UST 全部使用加密貨幣作為儲備資產是「高風險的」，一旦 LUNA 崩盤， UST 就無法避免地與美元脫鉤，後來的結果也證明 LFG 的措施不太可能是一個長期的解決方案。
這突顯了依賴理論掛鉤而不是實體現金的去中心化穩定幣，在發生擠兌時是多麼脆弱。當投資者開始大量湧向大門時，除了加入踩踏並接受巨額損失外，投資者根本無力回天。
巨鯨該如何避開風險？
UST 崩盤事件中，除了散戶損失慘重之外，也有不少加密貨幣的頂級風投公司遭遇重創。
動區此前曾報導，韓國最大風險投資公司 Hashed 在 4 月初持有超過 3,198 萬枚 LUNA（現名稱改為 LUNC），當時市價接近 36.4 億美金，但到五月底時市價卻不到 4,000 美金：另一家風投 Arrington Capital 在事件發生後，也馬上刪除了有關 Anchor 相關的 1 億美元項目。
然而，也不是每家機構都損失慘重，Pantera Capital 同樣是 Terraform Labs 的早期支持者之一，至少對其進行了兩次投資，包含：在 2021 年 1 月支持其 2,500 萬美元的融資、以及於 2021 年 7 月加入其 1.5 億美元的生態系基金。據其投資長 Joey Krug 說法，他們早在大崩盤之前就已逐步清空了幾乎所有的頭寸，成功將 170 萬美元資金成功變成了約 1.7 億美元，獲利百倍。
隨著時間的推移，它變得越來越有利可圖 / 規模越來越大，我們設法降低了這一頭寸，以維持多元化的投資組合。
– Joey Krug
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同樣沒有受到這波崩盤影響的 Yield App，創辦人 Frost 也向動區說明了他們之所以能成功避險的關鍵原因，是因為執行了嚴格的風險評估。
雖然之前有不少社群成員要求我們將 UST 添加到穩定幣投資組合中，但是這些資產從未通過團隊嚴格的風險評估、以及盡職調查程序。…我們對 UST 的流動性保持擔憂，研判它無法承受大規模的拋售。
– Tim Frost
後來的崩盤，也證明了 Yield App 為什麼有必要維持嚴格的盡職調查框架。據該公司官方說明，其內部 DeFi 團隊針對每項資產進行深入的研究和風險抵減，並與外部審計和第三方監測單位合作。採用了一個由五大支柱組成的風險管理方法，該策略針對數十個關鍵數據風險點來進行評分，來考慮以下風險：
- 智能合約風險
- 平台風險
- 交易對手風險
- 市場風險
- 信用風險
Frost 自豪地表示，盡職調查和風險評估是任何投資策略的關鍵支柱，Yield App 絕對不會為了更高的報酬而犧牲用戶安全。
當下處於熊市，但看好 Defi 後市發展
另一方面，面對整體加密貨幣市場持續下挫，市場一片低迷之際，展望未來的發展 Frost 則表示：
毫無疑問，我們正處於自 2018 年以來最激進的熊市之中。不過去中心化金融 (DeFi) 和穩定幣正試圖為投資者提供另一種保值和增長財富的方式。
與過去十年中央銀行的做法所造成的情況相比，這種替代方案仍然是一個可行且充滿希望的前景，呈現出更加公平和可持續的金融未來。
Frost 強調 DeFi 仍然是一個價值千億美元的行業，市場將會從 UST 災難中吸取教訓，時時謹惕新生項目開發下一代去中心化金融產品；而當我們進入下一輪牛市時，他們的勞動成果將是世界新的金融體系。
至於當下的熊市會持續多久？曾經成功預測比特幣 17 年熊市的資深交易員 Peter Brandt 評論：
比特幣價格到 2024 年才會出現新高，到那時 BTC 將處於一個巨大的上升趨勢。
加密貨幣寒冬的平均持續時間是 4 年。
抱持類似觀點的還有幣安執行長趙長鵬（CZ），「從歷史來看，它以四年為週期．．．當這場災難發生時，也有機會［持續 4 年］。」灰度（Grayscale）母公司 Digital Currency Group（DCG）則表示，認為加密市場已達到了最大的痛苦。
